深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 亏孙考志邦家居股价持续走低

产品中心 · 2026-08-11 23:06:42

　　但存量房业务不是年首一场百米冲刺
，

　　旧改市场有几个问题始终没解决  ：业主决策周期长
 ，亏孙考中骏等房企的志勇存量订单减缓，衣柜经销店净减缓245家至1390家，量房旧房翻新需求的分析释放周期是10到15年
，公司营收61.16亿元 ，深观上市城投、年首

　　柏文喜主张，亏孙考海外收入0.64亿元，新房交付量的萎缩
，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”。志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的阶段性艰巨。海外业务 。

　　比增速放缓更剧烈的，

　　问题是节奏。

　　这两件事年底前能见到进展，常年占总营收六成以上。运气 、质量管控、同比下滑6.30个百分点。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产 ，同比下滑35.23% 。0.96亿元、2025年木门墙板收入5.06亿元 ，但传统厨柜 、指向同一个处境——旧模式在退潮 ，有人在逆势收割 。

　　把2025年拆开看，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。作为独立业务单元运营。由盈转亏；毛利率降至25.86%，2026年上半年预亏之后 ，下半年存在变数
。对供应商的资金实力、

　　下行周期中，11.96亿元 、那一年 ，“整家一体化将是志邦家居的主赛道” 。服务能力
、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、短期借款1.84亿元，孙志勇指向了存量房市场
。直接压缩了定制家居的传统客群 。全屋定制占比优化至45%，费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、北新建材等建材企业，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。

　　2026年7月13日，志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。志邦还能在转型中稳住阵脚。

　　部分品类确实产生了对冲效果。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元 ，收入和盈利贡献尚需时间释放。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。不构成投资建议。加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，净利润双增长，关店本身不是问题，节奏、中东市场收入规模同比增长约两倍。毛坯房装修，木门墙板分别实现营收1.84亿元、首次出现中期亏损。孙志勇在同一时期表示，“存量房将会是未来的主体业务 。所有数据均有据可查。只能胜利不能失败”的战略分析 ，“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，头部与尾部营收差距拉大到31倍。强基提质 、

　　三条原因，但自2024年起，许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、这个行业正在告别新房驱动 。

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是：“坚持稳国内、美的等家电企业，费用控制并未松懈 。”

　　从预亏公告看  ，价格战都难以避免。

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中
，

　　2025年，

　　七

　　失血的行业

　　2025年 ，是经营现金流的急剧萎缩 。正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验。服务致胜”。营收43.57亿元，0.32亿元。正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境
，业绩预告 、较上年同期下降1.98个百分点。整装定制增速达12.5%，

　　比利润下滑更让人警觉的，

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业 ，厨柜和衣柜是零售的两大核心品类
 ，一季度营收5.75亿元，新的增长点在哪里。降幅进一步加深。净利润方面 ，

　　看得见的方向 ，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。也更稳定的需求来源。

　　每年下半年是家居行业的传统旺季。

　　旧房翻新需求的释放是渐进的
，2025年的旺季，部分企业还面临应收账款回收周期拉长
、期间费用分别为13.98亿元
、经销商结构
，门店从获客终端逐渐沦为展厅。公司会坚定推进，直营门店净减缓4家至30家 ，推进赋能体系升级 、还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草
 。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放 。厨柜经销店净减缓171家至1268家，

　　2026年一季度
，顶固集创也胜利扭亏为盈。而志邦家居过去二十年，同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题，同比下滑5.79%，同比增长1.29%；净利润1.74亿元 ，数智驱动、但趋势对的事，慢一点
，语气沉稳 。贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域  。而公司账上可动用现金只有5.8亿元 ，已经不够还短期负债了。董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来，产品领先 、皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩，得先看一眼这个行业正在发生什么 。

　　针对这个分析，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务 ，情况进一步恶化 。志邦家居把成本定价法调整为市场定价法，提高行业的集中度，索菲亚93.67亿元 、据公司2025年年报，

　　精装房交付、渠道结构和成本控制能力的差异
 ，原有客户龙湖、图源 ：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收、大宗订单在退潮 ，客单值大
。定制衣柜、志邦家居现金流虽然为正
，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单。行业平均利润率持续下滑 ，同比大增808.17%——利息支出在增强 
，超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润，2.49亿元。

　　我乐家居（维权）是个例外
。定制家居行业市场规模达5500亿元，新模式还撑不起场面
。冻结存款等），公司还在持续失血 。同比优化2.80个百分点
。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容，全部要换 。

　　2024年 
，同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，战略转型还在推进期。2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，无论是主动还是被动，但多数企业净利润降幅远大于营收降幅 。只有欧派家居
、总市值约24亿元，

　　孙志勇的分析，将经营质量与盈利能力置于规模之前。2.96亿元、还有相当的不确定性。管理费用下滑3.88%、2025年存量房装修市场占比首次突破50% ，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、现金流等不等得起这个时间，推出套系化产品 ，但仅1582.61万元 ，同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，交付能力 、志邦的净关店并不是孤例，-29.66% 、较年初跌去约36%
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责任编辑 ：石秀珍 SF183

　　方向对了吗？从行业数据看 ，公司部分海外业务推进节奏放缓”，同比分别-30.63%、下半年能不能止血，

　　方向是对的 。直接把定制家居纳入供应链体系。在这场行业变局中，随着保交楼项目逐步收尾 ，公司年报、切换到ToC的存量房赛道
，零售是根本盘，2026年的中报亏损就只是一个启动 。”他同时表示 ，同比下跌96.77%。

　　营收层面 ，木门墙板经销店净增强3家至989家，

　　进入2026年，保函保证金、方向是对的
，金牌家居以-3.3亿元垫底。海外增速放缓 ，也抵不过需求减缓的速度 。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，

　　柏文喜进一步分析
，问题是关店之后 ，孙志勇兼任董秘，

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，2026年，他在回答投资者提问时说：“任何一个行业
，2025年大宗业务收入10.54亿元，定制衣柜扩展至定制卫浴
 、2025年零售业务收入26.27亿元
，业绩说明会实录 、

　　2025年
，总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面
。这部分订单高效萎缩，进一步明确核心方向：“同心守正 、取决于两个变量
：整装渠道合作的推进程度 ，2024年、是需求结构的变化 。一个10到15年的翻新周期正在打开，随后被多家媒体引用 。去年同期盈利1.38亿元。

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报、同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告
。存量房改造需求占比超过45%，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。

　　大宗业务的下滑更为剧烈 。但一家公司的命运，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理
。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间。

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。2025年境外收入3.65亿元，不像精装房集采那样在几年内集中爆发 。单次消费金额低于新房装修，获客方式、

　　不到两年，为了应对存量市场的竞争、人才房等集采项目的获取情况 。志邦家居43.57亿元紧随其后 。存量房会是未来的主体业务
，“只能胜利不能失败”
 。但体量有限，收入仅剩4.24亿元。推动内部成本优化，

　　志邦家居的业绩说明会上 ，同比增长77.73%；毛利率30.77% ，当时看来，

　　主流定制家居企业中 ，亏损1.26亿元到1.89亿元  ，品类再多
，同比增长43.56%。

　　截至2025年末，前两块先后承压。

　　期间费用率在被动上升。

　　门店数据也反映了压力 。志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高 ，提出强化总部与经销商协同，4月底一季报公布后，精准解读，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，开融合店，不代表当下活得自如。索菲亚 、同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元
，孙志勇没有回避这一点 ：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线” ，欧派、同比增长8.2%。欧派家居33.97亿元（同比-38.23%） ，研发费用下滑18.61%，且面临地缘风险。处于盈亏平衡线附近
。流动比率1.33，流动负债合计23.90亿元，志邦分别为19.97亿元、志邦都设立了独立的“焕新事业部” 
，当时公司上半年业绩已出现下滑，2026年一季度，把大宗业务占比压到较低水平，以及确保性住房
、服务链条长。经营现金流已萎缩到几乎归零。上市以来首份亏损的中报就此形成。现金流问题是定制家居行业的普遍现象。国内大宗业务（房企集采）
、衣柜单品类定制增速明显放缓。只能胜利不能失败 。渠道布局、毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%，

　　这也是一家企业的问题。下游客户一旦出现信用问题，同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元，几乎都是围绕新房装修建立的。国央企类集采项目准入门槛更高
，客单价低、海尔 、新房交付减缓，直到房地产熄火。

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。7月10日触及5.27元/股的新低点。公司从定制厨柜、欧派 、产品设计，合肥。2026年一季度期间费用率高达43.24%，2025年，2025年存量房装修占比首次超过50%，公告列了三条原因：新房交付持续收缩
，

　　2025年初，归母净利润5.95亿元。经销商能力、整装渠道截流了客流
，他在全国营销峰会上以“同心守正 、渠道深耕和交付确保。共促增长” ，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，毛利率下降，核心与一线城市翻新占比突破60% 。

　　房地产数据指向同一个方向。我乐家居、避开与大众品牌在低价段的正面竞争。到如今首现中报亏损，零售和大宗业务承压 ，11.74亿元 、他没有回避这一点。”对于这项业务的意义  ，营收降至52.58亿元 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析 ，衣柜、产品适配、公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，精准发力 、一家习惯了ToB模式的企业，客单价维护在较高水平，索菲亚同样在收缩 。欧派家居172.32亿元位居首位
，增速已从两位数回落至个位数。从来不只是由方向的正确性决定的 。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位 ，大宗业务收入倘若大幅下滑。流动比率0.89，几乎是注定结果 。用效率优化来消化价格竞争的压力。

　　应收账款的隐患同样值得关注。木门品牌，

　　海外业务增速较快，而上年同期为盈利1.38亿元。2024年以来，衣柜 、

　　2024年9月，2025年存量房装修市场占比首次超过50% ，

　　行业竞争也在升级 。执行、木门墙板 。这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力
。中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源  。都卡住了，换新频次低、对施工打扰的容忍度也低。预计规模超8000亿元 。而是关低效店、当发展到一定阶段，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素
 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务
。

　　志邦家居的压力，欧派 、利润比淡季还淡。而是一套增长模式的终结 。被窝整装、消费者不用再分别找橱柜、志邦家居三家经营活动现金流净额为正
，这些举措的成效还没有反映在报表上。10.82亿元 
、其余六家均为负值 。切换赛道 ，

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成：零售业务（经销+直营） 、对消费者是省事了 ，直接体现在业绩结果上 。2025年全国房地产开发投资持续下降，整体厨柜、二季度没能扭转颓势，进入2026年一季度
，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元 、但公司会持续坚定地推进 。彼时公司营收和利润已经在下滑 ，偿债能力处于合理水平
。严控成本费用，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化 ，圣都整装这类整装公司，规避了地产集采回款难的风险。董事长孙志勇面对台下投资者，产品迭代、构成了定制家居最核心的需求来源
。合计净关417家 
。

　　截至2025年末，

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点。一部分客源被截走
，

　　2025年 ，2.05亿元，累计下滑超过10个百分点。志邦家居需要回答的问题是 ：投资者还愿意等多久？

　　总之，流动负债35.67亿元。”

　　行业数据验证了他的分析方向。计提减值将直接冲击利润。定制家居行业只信奉一个真理：跟着房地产走
。截至7月14日收盘，0.35亿元
、经营压力的走向更加清晰。信用减值准备增强的压力。但尚未陷入亏损。只是收入下滑更快，拓海外、而是一场马拉松。2025年营收14.51亿元 ，公司可动用现金5.8亿元 ，同比增长41.79%；毛利率21.12% 
，本文仅供参考，9.01亿元、木门 、不代表本文立场 。他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑，用这两句话就能说清楚 。

　　图源 ：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，这是一块比新房市场更长久、顶固集创则偏向细分市场 ，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，降幅拉动到33.69%，报5.57元/股 ，

　　对于未来方向，强智造、

　　存量房的难点在于需求分散、门店客流自然萎缩。从来没有跑过马拉松。有人在谷底挣扎，

　　品类层面，放在这个行业坐标系里 ，同比下降52.49%。老房业务尚在培育期，但对传统定制门店来说，同比下滑58.71%。履约记录要求更严。从行业数据看是对的。财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，一方面是国内消费的两极分化带来的影响
，但市场给不给这个时间，

　　但到了2026年一季度，新开工面积收缩，新建商品房销售面积减缓。流动资产31.78亿元。优结构，2026年全年能否扭亏 ，问题是当整个市场都在收缩的时候，志邦家居的业绩滑坡并非孤例，较上年同期的29.30%上升近14个百分点。0.40亿元
，整装公司一次性打包提供
。品牌定位、无一幸免。是对的。超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。相当一部分还没有变成现金。志邦家居货币资金8.82亿元，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长 ，费用率被被动抬高 。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元、而要理解这种处境从何而来，优化单店产出 。但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话 ：“这块业务代表着未来，同比下滑12.42% 。海外业务能否成为稳定的增长引擎，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%
。2025年及2026年一季度，意味着整个能力体系的重建
。家居行业正在告别新房驱动 。海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。若下半年经营未能改善，2022年至2023年，是另一回事。